截至2016年上半年末，我國環保行業整體毛利率為31.2%，同比下降0.2個百分點；整體凈利率為13.6%，同比下降1.0個百分點；平均ROE為4.23%，同比下降0.2個百分點。

  截至2016年上半年末，我們重點關注的49家環保上市公司營業總收入為492.27億元，比2015年同期增加101.59億元，增幅26.0%；營業總成本為428.76億元，比2015年同期增加88.79億元，增幅26.1%；營業利潤為68.31億元，同比增加7.88億元，增幅13.0%；歸屬于母公司凈利潤65.12億元，同比增加9.99億元，增幅18.1%，不敵營業收入增速。行業整體毛利率為31.2%，同比下降0.2個百分點；整體凈利率為13.6%，同比下降1.0個百分點；平均ROE為4.23%，同比下降0.2個百分點。

  與傳統行業不同，環保行業依靠國家政策拉動和法規標準倒逼，其市場規模因國家節能環保目標而有所變動。截至6月底，國家已經出臺“大氣十條”、“水十條”、“土十條”等一系列環保相關政策措施，環保產業已經進入廣闊而蓬勃的發展。2016年上半年，我們重點關注的公司中，有36家公司歸母凈利潤為正增長，13家公司出現負增長。從扣非凈利潤來看，中原環保、理工環科和盈峰環境同比增長最快，增幅分別為1914.1%、1112.4%和414.2%，秦嶺水泥、華測檢測和津膜科技同比下滑最快，降幅分別為73.3%、70.2%和67.2%。

  固廢行業：資質趨嚴，業績增速放緩

  政策高度重視下的固廢行業處于發展的黃金期，正規固廢企業在資質趨嚴的市場下具備發展潛力。今年6月，環保部聯合發改委、公安部發布《國家危險廢物名錄》（2016版），自8月1日起施行，新增117種危險廢物，推動科學化和精細化管理。作為固廢的其中一類，危險廢物市場受廢物產量和處置產能嚴重錯配的影響，有著充分的發展空間。

  2016年上半年，固廢相關的7家上市公司營業總收入為119.67億元，比2015年同期增加21.55億元，增幅22.0%；營業總成本為104.98億元，比2015年同期增加18.53億元，增幅21.4%；營業利潤為14.83億元，同比增加1.65億元，增幅12.5%；歸屬于母公司凈利潤12.98億元，同比增加1.76億元，增幅15.7%。行業整體毛利率為29.2%，同比下降1.4個百分點；整體凈利率為11.4%，同比下降1.0個百分點；平均ROE為4.40%，同比下降1.0個百分點。

  固廢產業鏈以垃圾處理和再生資源回收利用兩大領域為主。現階段，垃圾處理行業享受政策、資本和市場紅利，正處于高速增長期。然而，由于受到金屬原材料價格下降的影響，下游消費需求市場行情不佳，短期內會對再生資源行業造成一定影響，結合兩大產業領域的發展現狀，可以看出我國固廢行業總體維持穩步增長的態勢。其中，啟迪桑德、雪浪環境等5家上市公司歸母凈利潤呈現正增長，瀚藍環境、格林美和東江環保漲幅最高，分別為38.4%、30.2%和18.7%；僅兩家公司歸母凈利潤同比下滑，分別是秦嶺水泥下降67.9%和盛運環保下降37.3%。

  土壤修復行業：“土十條”催化起效，盈利表現亮眼

  5月31日，國務院印發《土壤污染防治行動計劃》（簡稱“土十條”），除了提出實施治理修復技術應用試點、嚴打非法排放有毒害污染物外，還在開篇表明將開展土壤污染狀況詳查和設置國控監測點位，對土壤修復技術、上游危廢處理、環境監測三方面均形成利好。我們認為“土十條”的發布及預期出臺的《土壤污染防治法》會為行業帶來可觀的訂單增長。

  2016年上半年，土壤修復相關的3家上市公司營業總收入為14.68億元，比2015年同期增加5.79億元，增幅65.2%；營業總成本為13.61億元，比2015年同期增加5.43億元，增幅66.3%；營業利潤為1.23億元，同比增加0.53億元，增幅75.6%；歸屬于母公司凈利潤1.15億元，同比增加0.48億元，增幅72.2%。行業整體毛利率為24.5%，同比下降2.1個百分點；整體凈利率為8.0%，同比上升0.6個百分點；平均ROE為3.24%，同比上升1.0個百分點。

  具體來看，我們關注的3家與土壤修復相關的上市公司業績表現亮眼，高能環境、永清環保和博世科上半年營業收入同比增速分別為73.9%、82.3%和26.0%，歸母凈利潤同比增速分別為140.7%、81.4%和4.2%。雖然土壤修復板塊2016、2017年平均估值高達62、41倍，但我們認為龍頭公司的訂單增長將在短期內消化行業高估值。

  大氣行業：各項增速排環保末位，關注零排放、治理等新方向

  大氣投資的浪潮已行近尾聲，企業運營狀況分化加劇。由于市場預期較為充分，行業的發展較為平穩。截至2016年上半年末，與大氣相關的6家上市公司營業總收入為67.93億元，比2015年同期增加6.62億元，增幅10.8%；營業總成本為59.24億元，比2015年同期增加5.80億元，增幅10.8%；營業利潤為8.82億元，同比減少1.02億元，降幅10.4%；歸屬于母公司凈利潤8.34億元，同比減少0.26億元，降幅3.0%。行業整體毛利率為28.5%，同比提高0.3個百分點；整體凈利率為12.6%，同比下降1.7個百分點；平均ROE為5.20%，同比下降1.0個百分點。

  傳統的脫硫脫硝行業已行至衰退期，有關新興方向的近零排放企業發展良好，包括VOCs治理等方面，業績增幅較大。其中，我們關注的6家上市公司除遠達環保歸母凈利潤同比下降74.7%外，歸母凈利潤均出現正增長，業績同比上漲前三高的公司分別是三維絲增長129.2%、清新環境29.5%和龍凈環保14.3%。

  水務行業：供水業績平穩增長，污水處理營收大幅改善

  2015年4月“水十條”的頒布，掀起了行業的投資浪潮。PPP項目的推行，對水處理行業的發展起到積極影響作用，大部分公司的業績呈上升趨勢。如今一年多過去，從行業發展趨勢來看，水務運營行業已經進入穩步增長期。截至2016年上半年末，我們關注的6家供水相關上市公司營業總收入為66.09億元，比2015年同期增加10.88億元，增幅19.7%；營業總成本為49.85億元，比2015年同期增加9.12億元，增幅22.4%；營業利潤為17.42億元，同比增加0.23億元，增幅1.3%；歸屬于母公司凈利潤18.36億元，同比增加1.14億元，增幅6.7%。行業整體毛利率為41.0%，同比下降1.8個百分點；整體凈利率為28.4%，同比下降2.9個百分點；平均ROE為5.25%，同比下降0.6個百分點。

  而污水處理行業上半年整體業績增速更加出色，13家相關上市公司營業總收入為101.01億元，比2015年同期增加35.50億元，增幅54.2%；營業總成本為89.9億元，比2015年同期增加31.88億元，增幅55.0%；營業利潤為12.97億元，同比增加3.15億元，增幅32.1%；歸屬于母公司凈利潤11.61億元，同比增加3.57億元，增幅44.4%。行業整體毛利率為33.3%，同比下降2.7個百分點；整體凈利率為11.9%，同比下降1.3個百分點；平均ROE為2.95%，同比下降0.2個百分點。

  到目前為止，國內大部分城市的水處理行業已經發展地較為平穩，但仍有大量中小城鎮鄉村的水處理行業較為落后。總體來說，從行業發展趨勢看，國內市政水處理市場容量尚未飽和，發展空間較大，主要體現在以下幾方面：鄉鎮農村污水處理市場空白、現有污水處理設施的提標改造、污泥的無害化處置，再生水利用等。而政府出臺措施提高水處理設施的設計、制造和管理水平，推動著水務行業快速向前發展。